Gospodarka i rynki obligacji
Za nami ostatni miesiąc półrocza, który był kolejnym miesiącem uspokojenia sytuacji na rynkach finansowych. Porównując rentowności rynków bazowych wyłącznie z końca czerwca i maja można byłoby stwierdzić, że praktycznie nic się nie działo. W pierwszym tygodniu czerwca poznaliśmy dane z amerykańskiego rynku pracy za maj, dużo lepsze niż oczekiwania. Przy oczekiwanej utracie 7,5 mln miejsc pracy, zatrudnienie znalazło 2,5 osób. Warto dodać, że dane za czerwiec, które już znamy, również przerosły oczekiwania ankietowanych ekonomistów. Wobec spodziewanych 3,2 mln nowych miejsc pracy, w czerwcu udało się w amerykańskiej gospodarce zatrudnić 4,8 mln osób. Kwestią studzącą te oczekiwania są raczej szczegóły. Powrót do pracy głównie odbywa się na stanowiska z niższymi kwalifikacjami i mniej płatne. W czerwcu cotygodniowe odczyty ilości nowych osób ubiegających się o zasiłki dla bezrobotnych kontynuowały już minimalnie tendencję spadkową. Rynek studzą też wypowiedzi członków FED, na czele z jego prezesem. Tonują oni nastroje na V-kształtne odbicie w gospodarce, wskazując na ciągle nowe ogniska zachorowań na Covid-19 i powroty do ograniczania życia gospodarczego w niektórych stanach, czy miastach.
Tonujące nastroje przynoszą również wstępne odczyty wskaźników PMI zarówno dla strefy euro, jak i USA. Z jednej strony wskazują na poprawę sytuacji po wyjściu z lockdownu, z drugiej dane wskazują, że aktywność gospodarcza w czerwcu wciąż się kurczyła, tylko dużo wolniej. W strefie euro wstępny odczyt przemysłowego PMI wyniósł 46,9, vs. 39,4 w maju, a PMI usługowe 47,3 vs 30,5 w maju. Oba odczyty były powyżej oczekiwań. W USA wstępnie PMI przemysłowy i usługowy wyniosły odpowiednio 49,6 i 46,7 vs. 39,8 i 37,5 w maju i były niższe, niż się spodziewano. Poprawę w gospodarkach eurogrupy oraz Polski wskazały również wskaźniki ESI.
W Polsce na uwagę zasługują względnie dobre dane o sprzedaży detalicznej, która spadła o 7,7% r/r i wzrosła o 14,9%w stosunku do kwietnia. Z końcem miesiąca poznaliśmy również wstępny szacunek inflacji za czerwiec. Był wyraźnie wyższy od oczekiwań 3,3% r/r względem 2,9%, których oczekiwano i które było maju. Tak wysoki odczyt wynika przede wszystkim z wysokiej inflacji bazowej, która windowana jest przez podwyżki cen na powirusowym otwieraniu usług medycznych, fryzjerskich, a także gastronomii, czy hotelarstwaW czerwcu rewizji swoich prognoz dokonał Międzynarodowy Funduszu Walutowy. Dynamika światowego PKB została obniżona z -3% do -4,9% w 2020 roku. W roku 2021 prognozy wskazują na 5,4% wzrost (5,8% poprzednio). Wysokie spadki w Unii Europejskiej, USA i Ameryce Łacińskiej dorównały już naszym prognozom z przełomu marca i kwietnia, osiągając lub przekraczając 8%, zaś mają być, zdaniem MFW, zrównoważone tylko zerową dynamiką PKB w Chinach. W Polsce prognozowany jest spadek PKB o 4,6% w roku bieżącym i wzrost o 4,2% w roku przyszłym.
W czerwcu miało miejsce posiedzenie FED. Potwierdzono na nim, że miesięczna wartość skupów aktywów utrzyma się na poziomie 80 mld USD w przypadku amerykańskich skarbówek i 40 mld USD w przypadku obligacji zabezpieczonych hipotecznie. Wznowiono publikację kropek, dotyczących poziomu głównej stopy procentowej, z których wynika ich utrzymanie na obecnym poziomie do końca 2022 roku. Na posiedzeniu podjęto również temat kontroli krzywej dochodowości jako niekonwencjonalnego narzędzia polityki pieniężnej i ma być ono przedmiotem dalszych rozważań. Jest to temat, który mocno przyciąga uwagę rynku, ponieważ wprowadzenie tego narzędzia ograniczałoby wzrost rentowności amerykańskich skarbówek.
Na uwagę zasługuje pomysł pogłębienia integracji UE nazwany next generation EU. Za pieniądze pozyskane z emisji obligacji emitowanych przez Komisję Europejską, w masywnej kwocie 750 mld zł, gdzie kupującym obligacje byłby zapewne w znacznej mierze ECB, realizowane mają być wydatki we wszystkich krajach UE. Efektywnie oznacza to transfer zasobów, na koszt przede wszystkim Niemiec, do biedniejszych krajów południa i wchodu Europy, zorganizowany w sposób strawny dla niemieckiego wyborcy. Co ważne, beneficjentami wydatków finansowanych w ECB mają być też kraje nie będące członkami strefy euro, w tym Polska w niebagatelnej kwocie rzędu 160 mld zł w latach 2021-2024.
Na posiedzeniu EBC zadecydował o rozszerzeniu skupu aktywów w ramach pandemicznego programu (PEPP)o 600 mld EUR do wartości 1,35 bln EUR, wydłużając go do czerwca 2021 roku. Dodatkowo zapowiedziano, że środki z zapadających papierów skupionych w ramach tego programu będą skupowane do końca 2022 roku.
Rentowności obligacji rynków bazowych na początku miesiąca wybiły się z wąskiego korytarza, a paliwa ku temu dał wspomniany bardzo dobry odczyt z rynku pracy. Ten optymizm „risk-on” został jednak szybko stłumiony przez pojawianie się nowych ognisk zachorowań i wiążącym się z tym powrót ograniczeń w kilku regionach USA. Dodatkowo chłodny i gołębi przekaz FED sprowadził rentowności bazowe do przedziału, w którym poruszają się od kwietnia. Rentowność amerykańskich dziesięciolatek rozpoczęła i skończyła miesiąc na rentowności 0,65%, ale w szczycie przebiła 0,9%. Niemieckie odpowiedniczki zaczynały i kończyły miesiąc w okolicach -0,45%, chwilowo osiągając powyżej -0,3%.
Obligacje rynków peryferii Europy w czerwcu zawęziły się o kilka, kilkanaście p.b. w stosunku do rynków bazowych. Kontynuowane były nowe emisje, które ze względu na zwiększenie pandemicznego programu skupu cieszą się dużym zainteresowaniem. Powoduje to sytuację, że największe zyski można osiągnąć tam, gdzie najwyższe spready. Interwencje EBC zmniejszają premię kredytowe dla krajów o gorszej jakości finansów publicznych.
Apetyt na obligacje w twardych walutach utrzymuje się również w Europie Środkowo-Wschodniej. Dużych zmian nie doświadczyły obligacje w walutach bazowych Bałkanów czy Ameryki Łacińskiej. Nieznacznie zyskiwały obligacje Chorwacji, czy Meksyku, a trochę traciły obligacje Brazylii. Na podobnych poziomach zaczynały i kończyły indeksy obligacji w walucie lokalnej. Mała zmienność była również na rynku obligacji high – yield, które konsolidują się wraz z rynkiem akcji. Na krajowym rynku długu w czerwcu doszło do wystromienia się krzywej dochodowości. Jest to efekt obniżki stopy procentowej dokonanej pod koniec maja, która bardzo prawdopodobnie była ostatnią obniżką. W efekcie w czerwcu utrzymywał się popyt na obligacje o krótkim terminem zapadalności oraz zmiennokuponowe z krótkim i średnim terminem wykupu. Rentowność obligacji 5–letnich wzrosła nieznacznie z 0,67% do 0,71%, a dziesięcioletnich, po skokowym spadku w dniu obniżki, odbiła z 1,18% do 1,39%. Krzywa wystromiła się z 100 do 125 p.b., co jest najwyższym poziomem od maja zeszłego roku.
Kolejny miesiąc główna uwaga na rynku długu skupiła się na emisjach obligacji covidowych gwarantowanych przez Skarb Państwa. PFR sprzedał obligacje zapadające w czerwcu 2027 o wartości nominalnej 10 mld zł i w marcu 2030 o wartości 2mld zł. BGK sprzedał emitowane już w maju obligacje zapadające w kwietniu 2027 o wartości 3,64 mld zł oraz dwie transze obligacji z wykupem czerwiec 2030 o nominale 4,87 i 4,15 mld zł. Po raz kolejny spread przy emisji do obligacji skarbowych wyniósł około 70 pb.
W czerwcu NBP przeprowadził dwie aukcje zakupu obligacji skarbowych i gwarantowanych, z których zdecydowana większość to obligacje gwarantowane przez SP wyemitowane przez PFR i BGK. Na pierwszej aukcji odkupił 8,3 mld zł wartości nominalnej obligacji gwarantowanych i 320 mln zł skarbówek. Na drugiej 2mld zł nominału papierów gwarantowanych oraz 415 mln skarbowych. Ministerstwo Finansów podało, że na koniec miesiąca na rachunkach budżetowych było około 107 mld zł (vs. 100 mld zł na koniec maja). Taka suma, brak kontynuacji przetargów bonów skarbowych oraz powrót do aukcji zamiany świadczą o poprawie sytuacji gotówkowej i zdejmują z rynku podaż. Czekamy jeszcze na rewizję budżetu na bieżący rok.
W czerwcu MF przeprowadziło dwie aukcje zamiany, na których sprzedano obligacje za ponad 5 i 3,6 mld zł. Popyt na nowe obligacje skupił się papierach stałokuponowych dwu- i pięcioletnich. W trzecim kwartale MF planuje przeprowadzić 1-2 przetargi sprzedaży obligacji oraz 3-4 aukcje zamiany. W samym lipcu odbędzie się przetarg zamiany (9 lipca) oraz sprzedaży (23 lipca), na którym podaż ma mieścić się w granicach 3 -6 mld zł.
Na lipiec BGK zaplanował trzy aukcje obligacji gwarantowanych, w dniach 1,15 i 29 lipca. Papierami, które się pojawią, będą obligacje 5 i 10 -letnie. Na początku miesiąca, na razie bez szczegółów, swoje emisje planuje również PFR. 14 lipca odbędzie się spotkanie RPP, po którym komunikat nie powinien niczym zaskoczyć. RPP powinna podtrzymać stanowisko, że wysoki odczyt CPI za czerwiec jest przejściowy i bieżąca polityka jest właściwa dla spadającej ścieżki inflacji. 17 lipca zostaną również przedstawione przez NBP nowe projekcje PKB i inflacji.
Czerwiec podtrzymał tendencję widoczną od kwietnia na lokalnym rynku obligacji korporacyjnych. Popyt odbudował się na obligacjach bankowych, instytucji finansowych, spółek Skarbu Państwa oraz listów zastawnych. Dalsza niechęć jest widoczna na papierach mniejszych emitentów z większości segmentów narażonych na ryzyko koniunktury.
Zobacz fundusze Skarbiec TFI w bossafund.pl »
Informacja o ryzyku:
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa wiąże się z ryzykiem inwestycyjnym, nie daje gwarancji zysku i może wiązać się z poniesieniem strat wskutek spadku wycen tytułów uczestnictwa. Inwestycje w tytuły uczestnictwa funduszu nie są zobowiązaniem oraz nie są gwarantowane, a jednostki uczestnictwa funduszy nie są depozytem bankowym i istnieje możliwość utraty zainwestowanego kapitału. Wyniki inwestycyjne funduszy osiągane w przeszłości nie są gwarancją osiągnięcia takich samych lub podobnych wyników w przyszłości. Wartość inwestycji (wycena tytułów uczestnictwa) może rosnąć lub maleć, a w określonych okolicznościach zbywalność jednostek uczestnictwa funduszy może być ograniczona lub wyłączona. Środki zainwestowane w tytuły uczestnictwa nie są objęte ustawowym systemem gwarantowania. Pełna informacja dotycząca wysokości opłat bieżących pobieranych przez TFI z tytułu posiadania, zamiany lub umorzenia jednostek uczestnictwa funduszy, a także informacje o rodzaju i istocie ryzyka związanego z inwestowaniem w tytuły uczestnictwa zawarte są we właściwej karcie funduszu, prospekcie informacyjnym, kluczowych Informacjach dla inwestorów lub publicznym dokumencie informacyjnym, które DM BOŚ S.A. udostępnia na stronie internetowej www.bossafund.pl
Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się w serwisie bossa.pl w części MIFID: Materiały informacyjne MiFID -> Ogólny opis istoty instrumentów finansowych oraz ryzyka związanego z inwestowaniem w instrumenty finansowe.
Prezentowane powyżej wiadomości i analizy (dalej: Komentarze) zostały przygotowane przez DM BOŚ S.A. lub towarzystwa funduszy inwestycyjnych z którymi DM BOŚ S.A. zawarł umowę o dystrybucję jednostek uczestnictwa.
Komentarze mają charakter reklamowy i promocyjny oraz nie stanowią oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks cywilny.
Niniejsze Komentarze opublikowane zostały wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowią porady inwestycyjnej, doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu art. 76 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi ani rekomendacji do dokonania lub powstrzymania się od dokonania jakiejkolwiek inwestycji w tytuły uczestnictwa. Komentarze są publikacją handlową w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy”.
Komentarze, w tym wszelkie opinie, prognozy, kalkulacje i szacunki w nich zawarte są wyłącznie wyrazem wiedzy i poglądów autora według stanu na dzień sporządzenia i nie stanowią podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania po stronie DM BOŚ S.A. lub danego towarzystwa funduszy inwestycyjnych. Przedstawione w Komentarzach informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia takich samych lub podobnych wyników w przyszłości. Informacje zawarte w Komentarzach mogą stanowić stwierdzenia dotyczące przyszłości. Stwierdzenia takie mogą być identyfikowane poprzez użycie określeń dotyczących przyszłości, takich jak np. „może”, „będzie”, „spodziewa się”, „jest oczekiwany”, „powinno”, „przewiduje się”, „uważać”, „sądzić”, „zakłada się”, a także ich zaprzeczeń, ich odmian lub zbliżonych terminów. Stwierdzenia dotyczące przyszłości wiążą się z szeregiem znanych i nieznanych ryzyk, niepewności oraz innych czynników, które mogą wpłynąć na wyniki, poziom działalności, osiągane cele funduszu i spowodować, że będą one istotnie różne od zakładanych przyszłych wyników.
Z zastrzeżeniem obowiązujących przepisów prawa, DM BOŚ S.A. lub dane towarzystwo funduszy inwestycyjnych nie jest zobowiązany do aktualizowania ani weryfikowania jakichkolwiek stwierdzeń dotyczących przyszłości, które mogą być zawarte w danym Komentarzu w przypadku wystąpienia jakichkolwiek przyszłych zdarzeń, powzięcia nowych informacji czy wystąpienia jakichkolwiek innych okoliczności.
DM BOŚ S.A. lub dane towarzystwo funduszy inwestycyjnych, którego materiał został opublikowany w serwisie bossafund.pl nie ponoszą odpowiedzialności za działania lub zaniechania klienta lub innego inwestora podjęte na podstawie Komentarzy ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych, skutki finansowe i niefinansowe powstałe w wyniku wykorzystania Komentarzy lub zawartych w nich informacji.
